Công ty chứng khoán Bản Việt (VCSC) vừa phát hành báo cáo cập nhật Ngành Sản xuất Phân bón. Theo đánh giá chung, lợi nhuận sau thuế (LNST) năm 2022 của các doanh nghiệp trong ngành sẽ đạt mức cao kỷ lục sẽ hỗ trợ mức lợi suất cổ tức hấp dẫn
Giá urê sẽ duy trì ở mức cao trong năm 2023 do giá khí và than cao. Giá urê Trung Đông trung bình trong 9 tháng đầu năm 2022 đạt 740 USD/tấn (+82% YoY), cao hơn kỳ vọng của VCSC. Ngoài ra, VCSC dự báo giá khí tự nhiên (nguyên liệu đầu vào cho khoảng 70% urê được sản xuất trên toàn cầu) sẽ duy trì ở mức cao trong năm 2023. Trong báo cáo khí đốt tháng 10 năm 2022, Cơ quan Năng lượng Quốc tế (IEA) đã nâng dự báo giá khí trung bình năm 2022 thêm khoảng 16% lên khoảng 29 USD/triệu BTU so với báo cáo tháng 7/2022. Ngoài ra, hợp đồng tương lai trên sàn Chicago Mercantile Exchange (CME) tháng 10/2022 tương ứng giá LNG trung bình là 35/31 USD/triệu BTU vào các năm 2022/2023, cho thấy nguồn cung urê từ Châu Âu sẽ tiếp tục giảm vào năm tới, do đó sẽ hỗ trợ giá urê. Ngoài ra, triển vọng giá than (giá đầu vào cho khoảng 30% urê được sản xuất trên toàn cầu) vẫn ở mức cao. Do đó, VCSC nhìn chung duy trì dự báo giá urê Trung Đông cho giai đoạn 2022-2027. Cụ thể, VCSC dự báo giá urê Trung Đông lần lượt đạt 700/539 USD/tấn vào năm 2022/2023. VCSC giả định giá urê Trung Đông đạt 350-400 USD/tấn trong giai đoạn 2024-2026 do VCSC kỳ vọng chi phí dầu, khí & LNG sẽ hạ nhiệt trong dài hạn. Xem thêm trong Báo cáo cập nhật ngành năng lượng ngày 20/07/2022 của VCSC.
VCSC kỳ vọng mức chênh lệch 7% giữa giá bán trung bình của DPM và DCM so với giá urê quốc tế trong giai đoạn 2023-2026. Trong 9 tháng đầu năm 2022, giá bán trung bình của DPM và DCM thấp hơn khoảng 10-15% so với giá urê Trung Đông trung bình, một phần do cả 2 công ty đều hỗ trợ nông dân. Hiện tại, VCSC giả định mức chiết khấu 7% đối với giá bán trung bình của DPM và DCM so với giá urê Trung Đông trung bình, so với mức chiết khấu khoảng 2% như trước đây. Mặc dù VCSC giữ nguyên dự báo giá urê Trung Đông, VCSC tăng dự báo giá urê của DPM & DCM thêm khoảng 5% do VND trượt giá 10% so với USD trong năm 2022.
VCSC kỳ vọng sản lượng tiêu thụ urê trong nước sẽ tăng vào năm 2023. Theo DPM, nhu cầu phân bón trong nước giảm khoảng 20%-30% YoY trong 9 tháng đầu năm 2022 do giá phân bón tăng cao. Do đó, VCSC kỳ vọng sản lượng tiêu thụ urê trong nước sẽ phục hồi vào năm 2023 do VCSC dự báo giá urê sẽ giảm khoảng 25% YoY trong năm. VCSC cũng dự báo sản lượng bán của DPM & DCM sẽ đi ngang YoY khi VCSC tin rằng 2 công ty này sẽ dự trữ một số hàng tồn kho cho năm 2023 và ưu tiên thị trường nội địa hơn thị trường quốc tế sau khi xuất khẩu mạnh mẽ vào năm 2022.
VCSC tăng chiết khấu định giá từ 15% lên 30%. Trước đây, VCSC đã áp dụng mức chiết khấu 15% cho định giá theo phương pháp chiết khấu dòng tiền (DCF) do VCSC cho rằng giá urê hiện đang đi vào chu kỳ giảm trong giai đoạn 2023-2024, điều này có thể ảnh hưởng đến lợi nhuận của DPM & DCM cũng như tâm lý nhà đầu tư. VCSC hiện tăng mức chiết khấu định giá này để phản ánh sự không chắc chắn về giá urê do nguy cơ suy thoái kinh tế toàn cầu.
VCSC duy trì khuyến nghị MUA đối với DPM và DCM trong khi lần lượt giảm giá mục tiêu thêm khoảng 24% còn 43.100 đồng/cổ phiếu và khoảng 17% còn 32.600 đồng/cổ phiếu. Giá mục tiêu thấp hơn của VCSC đến từ tác động của việc VCSC tăng giả định phần bù rủi ro vốn chủ sở hữu thêm 100 điểm cơ bản và tăng chiết khấu định giá, ảnh hưởng tác động tích cực của việc VCSC cập nhật giá mục tiêu đến cuối năm 2023 và tăng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2022-2026 thêm 4% đối với DPM và 12% đối với DCM.
Định giá và lợi suất hấp dẫn. DPM đang giao dịch với P/E năm 2022/2023 là 3,3/5,3 lần — chiết khấu khoảng 72%/54% so với P/E trượt trung bình 5 năm của các công ty cùng ngành trong khu vực. VCSC dự báo DPM sẽ chia cổ tức năm 2022 ít nhất là 5.000 đồng/cổ phiếu (lợi suất 14,5%). DCM đang giao dịch với P/E năm 2022/2023 là 3,6/5,9 lần — chiết khấu khoảng 69%/49% so với P/E trượt trung bình 5 năm của các công ty cùng ngành trong khu vực. VCSC dự báo DCM sẽ trả cổ tức tiền mặt ở mức 1.800 đồng/cổ phiếu (lợi suất 7,3%) trong giai đoạn 2022-2027.
Yếu tố hỗ trợ: Mức thanh toán cổ tức cao hơn dự kiến; xung đột Nga – Ukraine đang diễn ra khiến giá khí và than quốc tế tăng cao, do đó làm giảm nguồn cung urê và khiến giá urê tiếp tục ở mức cao trong thời gian dài hơn.
Rủi ro đối với quan điểm tích cực của VCSC: Giá urê toàn cầu giảm nhiều hơn dự kiến; giá dầu nhiên liệu và chi phí khí đầu vào trong nước cao hơn dự kiến.
@ VCSC